Avviso del Tesoro: i rischi dietro il crollo del debito CER

Il crollo del debito CER potrebbe aggiungere ancora più pressione al Tesoro in termini di rotolare del tuo debito. Dopo le forti perdite evidenti nelle ultime settimane e che si sono aggravate ieri, il mercato comincia a dare segni di ripresa i rischi di credito che si osservano nelle obbligazioni in pesos dal 2023.

Ciò rappresenta una cattiva notizia per il governo, poiché riflette che il mercato si sta chiudendo al Tesoro, complicando così il rinnovo del debito.

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svendita in debito cer

Tutte le sezioni della curva obbligazionaria CER si trovano ad affrontare un contesto molto negativo. La parte più corta scende tra il 5% e il 9% nelle ultime settimane, mentre la parte più lunga mostra perdite superiori al 20%.

Le banconote hanno anche mostrato forti perdite mentre sono passate da una resa del -28% a tassi di esposizione di oggi. -6% al 6%.

Gli analisti di Cohen lo credono il il movimento dietro le obbligazioni in pesos si spiega con il ritorno di fantasmi di una rifusione a breve termine. Tuttavia, assegnano probabilità molto basse a quello scenario.

A questo proposito, aggiungono che c’è stato un massiccio ritiro di fondi a reddito fisso e T+1 (per $ 31.070 milioni), che è stato reindirizzato ai fondi mercato monetario (per $ 49.142 milioni).

“La principale società di gestione che ieri ha effettuato prelievi è stata Pellegrini, che è legata al Banco Nación. Per questo si ritiene che il flusso di vendita provenga da organizzazioni legate allo Stato. Coloro che sostengono questa versione sostengono che le vendite fanno parte di un movimento affinché queste organizzazioni possano aumentare la loro posizione negli strumenti che presenteranno la prossima settimana e, in questo modo, promuovere e/o garantire la rotolare del mese”, analizzato da Cohen.

il messaggio preoccupante in avanti

I rendimenti lungo la curva CER sono aumentati notevolmente. La sezione corta è passata da una resa prossima al -20% e oggi rende appena il -4%. Le obbligazioni dal 2023 al 2026 rendono tra il 4% e il 13%, mentre le obbligazioni più lunghe rendono tra il 12% e l’8%.

Dietro questi rendimenti si nasconde un dettaglio non di poco conto per il Tesoro: la curva è invertita dal 2023 in poi. Una curva invertita mostra che il mercato vede rischi di credito dietro le obbligazioni in questione.

Che la curva CER sia invertita è una pessima notizia per il Tesoro in termini di necessità rotolo scadenze in pesos nei prossimi mesi. Ciò implica che il governo sta chiudendo il mercato in un momento molto delicato per il debito in pesos.

Fino a dicembre sono dovuti $ 3,57 trilioni ea marzo 2023 $ 5,2 trilioni sono dovuti, Pertanto, è necessario che il Tesoro superi la barriera elettorale per evitare che continui ad operare con maggiore stress.

Il fatto che la curva sia invertita dal 2023 in poi mostra, in via definitiva, che sussistono dubbi su una nuova riprofilatura o rischi di credito da quella data in poi.

Il mercato ritiene che i rischi di credito a breve termine non siano sul tavolo, ma mette in guardia sullo scenario di medio termine.

Questi nuovi rischi si combinano con il fatto che il Tesoro non è stato in grado di prorogare durata nel rotolare di debito. Del debito scaduto nell’ultima asta, è riuscito a malapena a piazzare meno del 9% in titoli datati dopo le elezioni del prossimo anno.

Lo ha sottolineato Adrin Yarde Buller, capo economista e stratega di Facimex Valores i segnali di ieri sono coerenti con una chiusura del mercato del peso.

“La curva CER post-2023 è stata invertita e il tasso inoltrare Da 6 mesi a 3 mesi chiusi al 14%. Vedere rendimenti simili per le cambiali (S30J2 e X30J2) è stato un segno che per ora il mercato non teme un evento di credito nell’asta chiave di fine mese in cui il Tesoro dovrà rinnovare $ 594,5 miliardi”, ha affermato.

Tuttavia, Yarde Buller sottolinea che, andando avanti, le domande principali sono vedere se c’è a effetto contagio verso gli strumenti BCRA (Oggi 447.000 milioni di dollari in Leliq maturano) e se il Tesoro sarà in grado di offrire strumenti a brevissimo termine e fare affidamento su eventuali modifiche normative.

Gli analisti di Portfolio Personal Inversiones (PPI) fanno riferimento anche alla forma della curva CER. “È molto sorprendente come cambia la forma della curva dei rendimenti degli strumenti CER. Senza tornare indietro di molto più di un mese fa, la curva presentava una pendenza positiva con tassi reali negativi fino al 2023, e sebbene già cominciasse a brillare un aumento del tasso inoltrare tra il 2023/2024, la forma generale era piuttosto standard. Tutto è cambiato”, hanno avvertito.

In tal senso, hanno spiegato che il sanguinamento degli ultimi giorni, esacerbato mercoledì, ha generato un clamoroso cambiamento nella struttura della curva dei rendimenti.

“Non solo ha alzato i tassi reali che danno i titoli (ora tutti hanno tassi positivi tranne T2X2/PR13), ma ha anche ampliato il differenza tra obbligazioni in scadenza prima e dopo il prossimo anno (anticipato l’effetto delle elezioni presidenziali). Tuttavia, questo non è tutto. La curva ora mostra una pendenza negativa oltre quest’anno, il che suggerisce un incipiente sconto di riprofilatura dei prezzi. Dobbiamo tornare al primo trimestre del 2020 (crisi del mercato del peso totale) per vedere una forma simile”, hanno affermato.

rischi futuri

In un contesto in cui il mercato del debito in pesos si sta chiudendo al governo, le opzioni che il Tesoro e il team economico hanno per destreggiarsi in questo contesto sono sempre meno.

Dalla consulenza 1816 affermarono che ieri il mercato del peso ha chiuso di fatto. “L’amministrazione Alberto Fernndez ha tre strade da seguire. Da un lato, può ristrutturare il debito in pesos quando il rotolare. Martedì prossimo, il Ministero dell’Economia dovrà affrontare una gara relativamente semplice (11.000 milioni di dollari), ma alla fine del mese cadranno all’asta 595.000 milioni di dollari. Anche se la strada da percorrere è ancora lunga, a giudicare da quanto accaduto di recente sul mercato, sarà difficile per il Tesoro rinnovare le scadenze”, hanno affermato.

D’altra parte, dal 1816 hanno aggiunto che l’altra opzione che il governo ha è quella di stampare pesos e costringere gli investitori istituzionali a rinnovare o addirittura aumentare la loro esposizione al debito del Tesoro.

“Dato un basso livello di rotolare, il governo può utilizzare gli Anticipi Temporanei che il FMI gli consente di utilizzare ($ 256.000 a giugno). È quindi possibile continuare a emettere e richiedere a rinuncia (oltre ai cespugli di riserva e fiscali). Nel mezzo, può uscire insieme alla BCRA per acquistare debito in pesos sul mercato secondario”, ha affermato.

Infine, la terza opzione che immaginano in questo contesto di debito sfavorevole in pesos è quella di effettuare un aggiustamento fiscale equivalente alla caduta del rotolare. Tuttavia, hanno sottolineato:Uno scenario a cui assegniamo chance prossime allo zero, tenendo conto di quelle interne al Governo“.

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